Нефть отступила на надеждах по Ормузскому проливу, но доходности США остались у многолетних максимумов

В пятницу, 25 сентября, нефть снизилась примерно на 2% на фоне сообщений о контактах США и Ирана по возможному поэтапному открытию Ормузского пролива. Одновременно длинный конец американской кривой госдолга прекратил падение после резкой вечерней распродажи в Нью-Йорке, а фьючерсы на акции США выросли. Для рынков это было важно не столько из-за однодневного отката нефти, сколько из-за временного ослабления связки, которая давила на рисковые активы всю неделю: геополитическая премия в сырье — инфляционные ожидания — рост доходностей Treasuries.

Исходный сигнал Commerzbank оказался верным лишь в узком смысле: после ухудшения ликвидности и распродажи длинных облигаций рынок стабилизировался в азиатские часы. Но по итогам 25 сентября нельзя говорить о полноценном развороте в облигациях. Доходность 10-летних казначейских бумаг США, по историческим данным, снизилась с внутридневного максимума предыдущей сессии, однако завершила пятницу около 5,185%. Это всё ещё уровень, близкий к максимумам с 2007 года. Доходность 30-летних бумаг накануне поднималась примерно до 5,5% — максимума с 2004 года.

Что подтвердилось к концу сессии

Главным драйвером нефтяного движения стали не новые данные о запасах или спросе, а изменение оценки риска перебоев поставок из Персидского залива. Рынок отреагировал на сообщения о возможности дипломатического маршрута между Вашингтоном и Тегераном, который мог бы включать возобновление судоходства через Ормузский пролив. Reuters сообщал, что снижение цен происходило также на фоне обсуждений потенциальных ограничений экспорта дизельного топлива из США; при этом риски для предложения не исчезли, в том числе из-за угроз для инфраструктуры и экспорта в регионе.

В первой половине дня декабрьские фьючерсы на S&P 500 и Nasdaq 100 росли, получая поддержку от более дешёвой нефти и частичного восстановления рынка облигаций. По данным Yahoo Finance, WTI утром падала более чем на 2%, а фьючерсы на Nasdaq 100 прибавляли сильнее широкого рынка. Такая реакция логична: снижение цены энергоносителей уменьшает краткосрочное давление на ожидаемую инфляцию, а более низкие доходности длинных облигаций снижают ставку дисконтирования, особенно чувствительную для технологических компаний.

Однако эта поддержка не стала доказательством того, что долговой рынок завершил коррекцию. В пятницу доходности вновь получали импульс после американской статистики по заказам на товары длительного пользования. Рынок продолжил учитывать сочетание устойчивой экономики, дорогой энергии и вероятности более жёсткой политики ФРС. Иными словами, отскок Treasuries выглядел прежде всего как пауза после резкого движения, а не как исчезновение причин, по которым инвесторы требуют более высокую доходность за владение длинными бумагами.

Почему длинный конец кривой оказался в центре внимания

Длинные Treasuries чувствительны не только к траектории ставки ФРС, но и к ожидаемой инфляции, бюджетному дефициту, объёму будущих размещений и готовности частного капитала удерживать бумаги с длительным сроком до погашения. В такой среде даже относительно небольшой сбой в спросе или слабая реакция на операцию Минфина может усиливать распродажу.

В четверг, 24 сентября, внимание участников рынка привлёк результат выкупа долгосрочных облигаций Минфином США: по данным Commerzbank, итог операции оказался сдержанным, после чего давление на длинные бумаги ускорилось к закрытию Нью-Йорка. Сам Минфин ранее сообщил, что с 9 сентября увеличивает максимальные объёмы операций по поддержанию ликвидности в секторах 10–20 и 20–30 лет: прежний лимит в 2 млрд долларов на операцию был повышен как минимум до 4 млрд долларов. Важно, что эти операции предназначены для поддержки ликвидности, а не означают фиксированный целевой уровень доходностей или гарантированную защиту рынка от распродажи.

Отсюда и ключевая развилка для инвесторов: краткосрочное падение нефти может снизить инфляционную надбавку в доходностях, но не решает структурный вопрос о спросе на длительный американский долг. Если энергоносители вновь подорожают или макроэкономические данные останутся сильными, рынок может быстро вернуться к проверке недавних максимумов доходности.

Как связаны нефть, облигации и акции

Механизм пятничной реакции был прямым. Более низкая нефть уменьшает риск того, что ускорение инфляции вынудит ФРС дольше держать жёсткие финансовые условия или вновь повышать ставку. Ожидания по будущим ставкам и инфляции влияют на доходности Treasuries; когда доходность снижается, привлекательность акций относительно безрисковых облигаций улучшается. Поэтому фьючерсы на американские индексы получили поддержку даже при том, что абсолютный уровень доходностей оставался очень высоким.

Но эта взаимосвязь не является механической. Снижение нефтяных цен, вызванное надеждами на деэскалацию, помогает рынку. Снижение нефти из-за ухудшения ожиданий по мировой экономике, напротив, может сопровождаться уходом от риска. Именно поэтому участникам рынка важно отделять причину движения от самого изменения котировки. PocketTrading отслеживает подобные межрыночные импульсы между сырьём, облигациями и фьючерсами на акции, не подменяя такой мониторинг прогнозом конкретных новостей.

Что рынок будет отслеживать дальше

• Дипломатию вокруг Ормузского пролива. Формальные договорённости, подтверждение фактического роста судоходства или новые инциденты способны быстро изменить нефтяную премию за риск.
• Физические потоки нефти. Для устойчивого снижения цен рынку потребуются не только заявления, но и признаки нормализации экспорта и перевозок.
• Доходности 10- и 30-летних Treasuries. Закрепление 10-летней доходности выше 5% будет поддерживать давление на оценку акций и стоимость заимствований.
• Риторику ФРС и макростатистику США. Сильные данные способны вновь усилить ожидания дополнительного ужесточения, даже если нефть временно корректируется.
• Спрос на операции Минфина и аукционы. Они покажут, готов ли рынок поглощать длинную дюрацию без дальнейшего роста премии за срок.

Итог: пятничное снижение WTI и Brent сняло часть краткосрочного напряжения, а стабилизация длинных Treasuries помогла фьючерсам на американские акции. Но к закрытию 25 сентября долговой рынок всё ещё оставался у экстремально высоких уровней доходности. Поэтому главным выводом стало не возвращение устойчивого аппетита к риску, а зависимость рынков от двух факторов, которые пока не получили окончательного разрешения: ситуации на Ближнем Востоке и стоимости долгосрочного фондирования США.