24 сентября Швейцарский национальный банк (SNB) и шведский Riksbank сохранили ключевые ставки без изменений, но рынки получили два заметно разных сигнала. SNB оставил ставку на уровне 0%, сочтя ускорение инфляции в значительной степени следствием подорожания энергоносителей. Riksbank удержал ставку на 1,75%, но пересмотрел ожидаемую траекторию вверх и сообщил, что при сохранении текущей картины повышение может начаться уже в этом году. Для валютных и долговых рынков важна именно эта разница: один регулятор пока видит управляемый краткосрочный ценовой импульс, другой — риск его закрепления в более сильной экономике.
Что решили центробанки
SNB сохранил базовую ставку на отметке 0%. Банк также подтвердил готовность при необходимости работать на валютном рынке, чтобы поддерживать приемлемые денежные условия. Швейцарский регулятор указал, что инфляция ускорилась с 0,6% в мае до 0,8% в августе. Главной причиной он назвал рост цен на энергию и нефтепродукты, который вывел инфляцию товаров в положительную зону впервые с мая 2024 года.
При этом SNB не считает текущий импульс достаточным основанием для немедленного ужесточения. Его условный прогноз предполагает некоторое дальнейшее ускорение в четвертом квартале, а затем ослабление инфляции в 2027 году по мере снижения вклада энергетики. Среднегодовая инфляция прогнозируется на уровне 0,7% в 2026 году и по 0,8% в 2027-м и 2028-м. Этот сценарий построен при неизменной ставке 0% на всем прогнозном горизонте.
Riksbank также не изменил ставку, оставив ее на 1,75%; решение вступает в силу 30 сентября. Но его коммуникация оказалась значительно жестче. Правление отметило, что восстановление экономики идет увереннее прежних ожиданий, крона продолжает слабеть, а нефтяные, топливные и энергетические цены выросли. По оценке банка, сочетание продолжающихся шоков предложения и более сильного спроса повышает риск того, что инфляция будет устойчивее целевого уровня.
Почему одинаковое решение означает разную политику
Формально обе страны взяли паузу. Однако денежная политика определяется не только текущим уровнем ставки, но и тем, как центробанк описывает будущий баланс рисков. SNB подчеркнул, что среднесрочное инфляционное давление усилилось лишь незначительно, а его прогноз остается в диапазоне ценовой стабильности. Для Швейцарии важны также недозагрузка в промышленности, рост безработицы до начала лета и риск замедления внешнего спроса.
Шведский регулятор, напротив, повысил прогноз средней ставки. В опубликованной траектории средний уровень на четвертый квартал 2026 года составляет 1,85%, на третий квартал 2027 года — 2,38%. В июньской оценке для тех же периодов ожидались 1,82% и 1,97% соответственно. Это не обязательство, а условный сценарий, но он показывает: Riksbank теперь закладывает более высокую стоимость заимствований, чтобы вернуть инфляцию к ориентиру около 2%.
Разница объясняется и стартовыми условиями. В Швейцарии инфляция остается низкой даже после ускорения, тогда как в Швеции измеряемый показатель временно снижен эффектом фискальных мер. Riksbank отдельно обращает внимание на показатели, очищенные от таких прямых эффектов: они ближе к 2%, а инфляционные риски, по мнению регулятора, остаются повышенными. Кроме того, более слабая крона делает импорт дороже и усиливает перенос внешнего ценового давления в потребительские цены.
Энергия снова становится фактором для ставок
Оба решения показывают, что энергия вернулась в центр европейской денежной политики. Более дорогие нефть, электроэнергия и топливо сначала напрямую повышают индексы потребительских цен. Следующий, более важный для центробанков этап — вторичные эффекты: перенос затрат в стоимость товаров и услуг, изменение инфляционных ожиданий и требования о компенсации роста цен через зарплаты.
SNB пока исходит из того, что энергетический импульс ослабнет, поэтому не хочет реагировать на него повышением ставки, способным излишне охладить экономику. Но он прямо признает риск более высоких, чем ожидается, цен на энергоносители в случае ухудшения ситуации на Ближнем Востоке. В таком сценарии инфляция выросла бы сильнее, а мировой рост, напротив, замедлился бы — классическая дилемма для монетарной политики.
Riksbank смотрит на ту же проблему через иную комбинацию факторов. В Швеции к энергетическому шоку добавляются более активная экономика и ослабление национальной валюты. Поэтому реакция банка жестче: если признаки более сильного и длительного ускорения инфляции подтвердятся, темп повышения ставки может оказаться быстрее, чем заложено в новой траектории.
Что это значит для рынков
Для шведской кроны ключевым становится вопрос доверия к намерению Riksbank ужесточать политику. Более высокая ожидаемая ставка обычно поддерживает валюту через доходность активов в национальной валюте. Однако этот эффект может быть ограничен, если причиной ужесточения остается неблагоприятный энергетический шок и ухудшаются перспективы мировой экономики.
Для швейцарского франка ситуация сложнее. SNB не только держит ставку на нуле, но и сохраняет возможность валютных операций. Одновременно сам регулятор отмечает недавнее ослабление франка как фактор, поддерживающий внутреннюю активность, но немного повышающий среднесрочный инфляционный прогноз. Это означает, что динамика франка будет зависеть не только от ожиданий по ставке, но и от оценки рынком допустимого для SNB курса национальной валюты.
На рынке облигаций новая шведская траектория делает особенно чувствительными короткие и средние сроки погашения к данным по инфляции, кроне и потребительскому спросу. В Швейцарии инвесторы будут проверять устойчивость прогноза с нулевой ставкой: заметное расширение инфляционного давления за пределы энергетики могло бы изменить нынешнюю осторожную позицию.
За чем следить дальше
- Энергетические цены: сохранение роста нефти, топлива и электроэнергии способно поднять краткосрочную инфляцию в обеих странах.
- Курс кроны: дальнейшее ослабление усилит импортируемую инфляцию и повысит вероятность более раннего шага Riksbank.
- Базовая инфляция и спрос в Швеции: именно они покажут, выходит ли ценовое давление за рамки разового шока предложения.
- Франк и внешняя конъюнктура: для SNB важны как торговая среда, так и риск нового усиления инфляции при ослаблении валюты.
- Ближайшее решение Riksbank: следующее заседание назначено на 3 ноября, а решение будет опубликовано 4 ноября 2026 года.
Для наблюдения за реакцией валют и ставок на решения центробанков участники рынка могут использовать PocketTrading как инструмент мониторинга похожих импульсов и последующего анализа, не рассматривая его как независимый источник новостей или подтверждение будущей динамики.
Вывод: сентябрьские решения не стали синхронным разворотом к ужесточению, но подтвердили, что европейские центробанки уже не могут игнорировать энергетический риск. SNB пока выбирает выжидательную тактику, тогда как Riksbank фактически подготовил рынок к повышению ставки. Дальнейшая траектория будет зависеть от того, останется ли рост цен на энергию кратковременным внешним шоком или начнет закрепляться в базовой инфляции.