Швейцарский национальный банк (SNB) и шведский Riksbank 24 сентября сохранили ключевые ставки без изменений, но дали рынку разные сигналы о дальнейшем курсе. SNB оставил ставку на уровне 0%, сочтя текущую политику достаточной для удержания инфляции в диапазоне ценовой стабильности. Riksbank сохранил ставку 1,75%, однако одновременно повысил траекторию ожидаемых ставок и заявил, что при неизменности прогнозов ужесточение может начаться уже в 2026 году. Для рынка это важно как очередное свидетельство: новый виток энергетических издержек пока не вызвал немедленной реакции ставками, но заметно сузил пространство для дальнейшего смягчения.
Два решения — два разных баланса рисков
SNB сохранил базовую ставку на уровне 0% и не изменил механизм вознаграждения средств банков на счетах в центробанке: по остаткам сверх установленного лимита продолжит действовать дисконт в 0,25 процентного пункта. Регулятор также подтвердил готовность при необходимости проводить операции на валютном рынке для поддержания адекватных денежных условий.
Швейцарская инфляция с мая по август ускорилась с 0,6% до 0,8%. В SNB связали это прежде всего с подорожанием энергии. При этом центральный банк оценил усиление среднесрочного инфляционного давления как лишь незначительное. Такая формулировка принципиальна: регулятор отделяет краткосрочный энергетический импульс от устойчивого роста цен по широкому кругу товаров и услуг.
Картина в Швеции жёстче. Riksbank оставил ставку 1,75%, которая начнёт применяться с 30 сентября, но отметил более сильную, чем ожидалось, экономическую активность, ослабление кроны и повышение цен на энергию. Измеряемая инфляция пока низкая во многом из-за временных бюджетных мер, однако, по оценке регулятора, очищенное от этого эффекта инфляционное давление уже находится около целевого уровня и в ближайшее время усилится.
Почему для Швеции пауза не равна нейтральному сигналу
Главное изменение содержится не в текущем уровне ставки, а в прогнозе Riksbank. Средняя ожидаемая ставка в четвёртом квартале 2026 года повышена до 1,85% против 1,82% в июньском прогнозе. На первый квартал 2027 года ориентир поднят до 2,07%, а на третий квартал 2027 года — до 2,38%. Это не обязательство провести повышения по заданному графику: сам Riksbank подчёркивает условный характер траектории. Но для процентных рынков она означает, что базовым сценарием теперь становится не продолжение паузы, а начало нормализации политики вверх.
Регулятор одновременно пересмотрел ожидания по экономике и ценам. Прогноз роста ВВП Швеции на 2026 год повышен до 2,8% с 2,2%, а прогноз инфляции CPIF на 2027 год — до 2,1% с 1,7%. CPIF — ключевой для Riksbank показатель инфляции, исключающий прямой эффект изменений ипотечных платежей. Сочетание более сильного спроса, слабой валюты и сохраняющихся внешних издержек делает прежнюю мягкую траекторию ставки менее убедительной.
Именно здесь проходит различие между решениями двух регуляторов. В Швейцарии ускорение инфляции пока остаётся умеренным, а экономика, по оценке SNB, после сильного второго квартала перейдёт к более сдержанному росту. Банк ожидает увеличение ВВП на 1,5–2% в 2026 году и примерно на 1,5% в 2027 году. В Швеции же восстановление активности происходит быстрее, поэтому даже временный энергетический шок воспринимается как риск закрепления более высокой инфляции.
Энергия, валюта и ближневосточный фактор
Оба решения показывают, что энергия вновь стала каналом передачи геополитического риска в денежную политику. Рост цен на топливо и электроэнергию сначала повышает общий индекс инфляции. Затем центробанки оценивают, переходит ли этот импульс в зарплаты, цены услуг и инфляционные ожидания. Если переход ограничен, реакция ставкой может оказаться избыточной и дополнительно охладить экономику. Если же давление становится широким, промедление повышает стоимость будущего ужесточения.
Riksbank прямо указал на продолжающиеся нарушения предложения, связанные с войной на Ближнем Востоке, и на сохраняющееся высокое мировое ценовое давление. SNB также назвал дальнейшую эскалацию на Ближнем Востоке одним из главных рисков для мировой активности. Для Швейцарии особенно важен и валютный канал: ослабление франка поддерживает экспорт и экономическую активность, но одновременно делает импорт дороже. Поэтому готовность SNB работать на валютном рынке остаётся важной частью его инструментария.
Что будут отслеживать рынки
Ближайшая проверка для Швеции — данные по базовой инфляции, курсу кроны и спросу в экономике. Следующее заседание Riksbank назначено на 3 ноября, решение будет опубликовано 4 ноября. Публикация протокола сентябрьского заседания 30 сентября позволит понять, насколько единодушным было ужесточение риторики внутри правления.
Для SNB ключевыми останутся динамика энергии, потребительских цен, франка и внешнего спроса. Особое значение имеет вопрос, сохранится ли ускорение инфляции после первичного эффекта энергорынка. Если оно окажется кратковременным, ставка в 0% может оставаться комфортной для регулятора. Если же ценовое давление расширится, рынку придётся пересматривать ожидания относительно длительности швейцарской паузы.
Для участников рынка это означает рост чувствительности к макроданным и новостям сырьевого сектора, а не автоматический разворот политики. PocketTrading отслеживает подобные изменения ожиданий через динамику валют, ставок и волатильности, помогая структурировать реакцию рынка на решения центробанков.
Вывод
Факт сохранения ставок маскирует важную разницу в посылах. SNB пока видит контролируемый энергетический эффект и не отказывается от поддержки экономики. Riksbank, напротив, уже готовит рынок к тому, что баланс рисков сместился в сторону более высоких ставок. Для европейских валют и облигаций это делает дальнейшую траекторию энергоцен и базовой инфляции важнее самого сентябрьского решения.