Федеральная резервная система США 16 сентября повысила целевой диапазон ставки по федеральным фондам на 25 базисных пунктов — до 3,75–4,00%. Однако тезис о том, что рынок уже закладывает ещё три повышения после этого решения, не находит подтверждения в последних опубликованных материалах самого FOMC. Медианный прогноз участников комитета предполагает ставку 4,1% к концу 2026 года, что практически соответствует ещё одному шагу на 25 базисных пунктов, а не серии из трёх повышений. Для рынков это важное различие: оно меняет оценку траектории краткосрочных доходностей, стоимости кредитов и давления на чувствительные к ставке сегменты акций.
На заседании 15–16 сентября FOMC проголосовал единогласно. В сопроводительном заявлении регулятор отметил устойчивые внутренние расходы, сильные инвестиции и рост производительности, а также сохранение повышенной инфляции. Именно необходимость ускорить возвращение инфляции к цели 2% стала формальным обоснованием ужесточения политики. Эффективная ставка федеральных фондов после решения закрепилась на уровне 3,88%, согласно ежедневной статистике ФРС.
Что именно говорят прогнозы ФРС
Сентябрьский Summary of Economic Projections позволяет точнее оценить масштаб предполагаемого ужесточения. Текущий диапазон 3,75–4,00% имеет середину 3,875%, тогда как медиана индивидуальных оценок участников FOMC на конец 2026 года составляет 4,1%. Поскольку прогнозы публикуются с округлением, такая разница наиболее естественно соответствует одному повышению на четверть процентного пункта.
Распределение оценок ещё нагляднее. Из 18 участников, представивших прогнозы, 12 указали ориентир 4,125% на конец года, то есть подразумевали один дополнительный шаг. Четверо назвали 4,375%, что соответствует двум повышениям. Ещё двое ожидают сохранения текущего уровня. В опубликованном распределении нет оценок, требующих трёх новых повышений до декабря. Это не обещание ФРС и не заранее принятое решение, но это наиболее прямой официальный ориентир после сентябрьского заседания.
В июне медианный прогноз ставки на конец 2026 года составлял 3,8%, а в сентябре был пересмотрен до 4,1%. Одновременно медиана прогноза инфляции PCE на 2026 год выросла с 3,6% до 3,7%, базовой PCE — с 3,3% до 3,4%. Прогноз по безработице, напротив, был снижен с 4,3% до 4,1%. Такая комбинация — более липкая инфляция при более устойчивом рынке труда — объясняет переход регулятора к более жёсткой риторике и действиям.
Почему фьючерсы и опционы могут давать разные ответы
Формулировка о противоречии между «рыночным ценообразованием» и опционами требует осторожности. Фьючерсы на ставку федеральных фондов обычно отражают ожидаемое среднее значение ставки за расчётный период. Поэтому они могут сигнализировать о повышении вероятности ужесточения, но не всегда буквально переводятся в точное число решений FOMC. Кроме того, цена фьючерса объединяет множество возможных траекторий — от паузы до нескольких последовательных шагов.
Опционы на инструменты денежного рынка устроены иначе: их премии содержат информацию о вероятностях разных, в том числе менее вероятных, сценариев. Высокий интерес к защите от более жёсткой политики не означает, что именно этот сценарий является базовым. Он может отражать спрос на страховку от инфляционного сюрприза. Поэтому сопоставлять «число повышений», выведенное из фьючерсной кривой, с оценкой хвостовых рисков в опционах без единой методологии некорректно.
Официальный инструмент CME FedWatch прямо указывает, что рассчитывает вероятности решений FOMC по ценам 30-дневных фьючерсов на федеральные фонды. Его данные полезны для наблюдения за изменением ожиданий, но не заменяют ни прогнозы FOMC, ни распределение рисков, которое можно извлечь из опционного рынка. Именно поэтому исходный тезис о трёх последующих повышениях следует считать чрезмерно категоричным: после решения 16 сентября он не совпадает с медианной траекторией, опубликованной ФРС.
Что уже заложено в кривой доходностей
Данные ФРС за 22 сентября показывают, что рынок облигаций ожидает сохранения относительно жёстких финансовых условий. Доходность трёхмесячных казначейских векселей составляла 4,01%, шестимесячных — 4,15%, двухлетних облигаций — 4,71%, а десятилетних — 4,96%. Доходности выше текущей эффективной ставки не доказывают определённого количества будущих повышений: в них входят ожидания по ставке, инфляции, премии за срок и спрос на госдолг. Но они показывают, что инвесторы не рассчитывают на быстрое смягчение политики.
Для фондового рынка ключевой канал — ставка дисконтирования и стоимость заёмного капитала. Более высокие доходности обычно особенно чувствительны для длинных облигаций, компаний роста, недвижимости и эмитентов с необходимостью рефинансирования. Для доллара и банковского сектора эффект может быть иным, однако он зависит не только от самой ставки, но и от ожиданий по росту экономики и форме кривой доходностей. PocketTrading отслеживает подобные изменения ожиданий через динамику цен и волатильности, но не является независимым источником решений ФРС.
На что смотреть дальше
До конца года у FOMC запланированы заседания 27–28 октября и 8–9 декабря. Октябрьская встреча пройдёт без нового квартального набора прогнозов, поэтому особое значение получат формулировки заявления и пресс-конференция. В декабре регулятор обновит прогнозы, а рынок сможет сравнить новую траекторию с сентябрьской медианой 4,1%.
Базовыми факторами для переоценки ожиданий останутся данные по PCE и базовой PCE, инфляции услуг, рынку труда, потребительскому спросу и доходностям казначейских облигаций. Ускорение инфляции или сохранение сильной занятости способны усилить ожидания второго повышения. Напротив, заметное охлаждение спроса и ценового давления будет аргументом в пользу паузы. На текущем наборе подтверждённых данных наиболее обоснованный вывод звучит так: ФРС начала новый этап ужесточения, но сценарий трёх дополнительных шагов после сентябрьского повышения не является ни официальным базовым прогнозом, ни установленным рыночным фактом.