Инфляция в США в августе не продемонстрировала ожидаемого облегчения для Федеральной резервной системы: индекс потребительских цен вырос на 0,4% за месяц и на 3,4% за год. Данные были опубликованы 11 сентября, менее чем за неделю до заседания FOMC, которое завершится 16 сентября. Важность отчёта для рынков в том, что он укрепляет аргументы сторонников повышения ставки, хотя окончательное решение регулятора ещё не принято.
Исходный инфоповод о потенциально «более прохладной» инфляции требует уточнения. Годовой темп CPI в августе не снизился относительно июля и остался на отметке 3,4%. При этом базовый индекс, исключающий продукты питания и энергию, действительно стал мягче в годовом выражении: 2,4% после 2,5% месяцем ранее. Однако месячный рост базового CPI ускорился до 0,3% с 0,2%. Такая комбинация не даёт однозначного сигнала о возвращении инфляции к цели ФРС.
Что именно показал августовский отчёт
Главным источником ускорения общего индекса стал энергетический компонент. Цены на бензин в августе выросли на 3,9%, а общий индекс энергии — на 2,1%. По оценке Бюро трудовой статистики США, бензин обеспечил более трети месячного увеличения CPI. Индекс жилья прибавил 0,3%, тогда как продовольствие выросло на 0,1%.
Для монетарной политики существенна не только стоимость топлива. Энергетический всплеск может быть временным, но он способен распространяться по экономике через транспортные расходы, логистику и ожидания домохозяйств. В базовой корзине в августе дорожали, в частности, услуги связи, проживание вне дома, авиабилеты, образование и подержанные автомобили. Одновременно некоторые статьи, включая медицинские услуги и страхование автомобилей, снижались. Это указывает не на повсеместный ценовой скачок, а на всё ещё неровный процесс дезинфляции.
Годовая базовая инфляция на уровне 2,4% ближе к ориентиру ФРС, чем общий CPI, но сама цель регулятора сформулирована в терминах 2% инфляции по индексу расходов на личное потребление (PCE), а не по CPI. Поэтому один более мягкий показатель core CPI не снимает вопроса о том, насколько устойчиво замедляется давление на цены.
Почему сентябрьское заседание стало ключевым
Федеральный комитет по операциям на открытом рынке проведёт двухдневное заседание 15–16 сентября. На предыдущем заседании, 29 июля, ФРС сохранила параметры ставки: ставка по резервным остаткам была оставлена на уровне 3,65%. При этом решение не было полностью единодушным: несколько участников тогда предпочли повышение целевого диапазона на 25 базисных пунктов. Это важно, поскольку разногласия уже существовали до выхода свежих данных по ценам.
До августовского CPI член совета управляющих Кристофер Уоллер прямо связывал свою позицию с характером инфляционного отчёта: при дальнейшем охлаждении цен он допускал сохранение ставки, при сильной инфляции — рассмотрение повышения. Опубликованная статистика не выглядит безусловно «горячей» по всем компонентам, но не подтверждает и заметного снижения общего годового темпа. Поэтому рынку предстоит оценивать не только сам уровень CPI, но и реакцию членов комитета на энергетический импульс и ускорение месячной базовой динамики.
Реакция рынков: акции выросли, но неопределённость не исчезла
В пятницу американские фондовые индексы восстановились после нескольких дней снижения. S&P 500 прибавил 0,9%, Dow Jones — около 1%, Nasdaq Composite — 1%. Поддержку акциям оказало снижение нефти: Brent опустилась на 2,8% и завершила сессию у 104,61 доллара за баррель после ночного движения почти к 110 долларам.
На первый взгляд рост акций после данных, усиливающих вероятность повышения ставки, выглядит противоречиво. Но рынок отреагировал сразу на два фактора. Во-первых, CPI оказался близок к ожиданиям, а не принёс более сильного негативного сюрприза. Во-вторых, откат нефти уменьшил опасения, что топливный шок будет непрерывно разгонять потребительские цены. Иными словами, инвесторы получили не сигнал о решённой проблеме инфляции, а временное снижение одного из наиболее заметных рисков.
Для долгового рынка важна разница между краткими и длинными ставками. Ожидание повышения ставки ФРС прежде всего влияет на короткий конец кривой доходности. Однако при одновременном снижении нефти доходности более длинных бумаг могут не повторять это движение в полном объёме: инвесторы будут сопоставлять риск более жёсткой политики с вероятностью последующего ослабления экономической активности.
Что отслеживать до 16 сентября
- Траекторию нефти и топлива. Продолжение роста энергоресурсов повысит риск нового ускорения общего CPI в сентябре.
- Риторику ФРС после периода молчания. Решающее значение будут иметь формулировки заявления, голоса членов комитета и оценка баланса рисков.
- Прогноз по ставке. Рынок будет смотреть не только на сам шаг в сентябре, но и на то, сигнализирует ли ФРС о единичной мере или о более длительном ужесточении.
- Рынок облигаций и доллар. Их реакция покажет, насколько повышение уже учтено в котировках и меняются ли ожидания по экономическому росту.
Сейчас наиболее точная формулировка такова: августовский CPI не делает повышение ставки неизбежным, но заметно сужает пространство для паузы. Решение ФРС 16 сентября станет проверкой того, считает ли комитет энергетический скачок временным внешним фактором или признаком того, что борьба с инфляцией снова требует ужесточения. Для мониторинга подобных связок между макроданными, сырьём, доходностями и валютным рынком можно использовать аналитические инструменты PocketTrading, не смешивая их с независимыми первоисточниками статистики.