Инфляционные ожидания в США остались высокими: рынок ждёт подтверждения в данных PPI и CPI

Федеральный резервный банк Нью-Йорка 8 сентября опубликовал результаты августовского Survey of Consumer Expectations: медианное ожидание инфляции на год вперёд осталось на уровне 3,6%, на пять лет — 3,0%, а прогноз на трёхлетнем горизонте снизился на 0,1 процентного пункта, до 3,2%. Для рынка это важный сигнал перед публикацией августовских индексов цен производителей и потребительских цен: ожидания не ускорились, но всё ещё находятся выше долгосрочной цели ФРС в 2%.

Опрос проводился с 3 по 31 августа среди национально репрезентативной панели домохозяйств. Его не следует путать с фактической инфляционной статистикой: это не измерение уже произошедшего роста цен, а оценка того, чего потребители ожидают от экономики. Однако именно такие ожидания имеют значение для центробанка, поскольку способны влиять на решения семей о покупках, зарплатные требования и оценку будущих расходов.

Что именно показал опрос

Подтверждённые данные указывают на неоднородную картину. Наиболее заметное улучшение произошло в среднесрочных ожиданиях: трёхлетний прогноз опустился до 3,2%. Но годовой и пятилетний горизонты не изменились. Это означает, что респонденты не увидели нового скачка общей инфляции, однако и не стали ожидать быстрого возвращения к комфортным для ФРС темпам.

Детали опроса выглядят более тревожно, чем стабильные заголовочные показатели. Ожидаемый рост цен на бензин в течение года увеличился на 1,7 процентного пункта, до 4,6%. Оценка роста стоимости продуктов поднялась до 5,3%, медицинских услуг — до 9,1%, аренды — до 6,6%. При этом ожидания роста цен на жильё снизились на 0,2 процентного пункта, до 3,0%.

Также выросла неопределённость инфляционных прогнозов на горизонтах одного и пяти лет. Иными словами, участники опроса не только ожидают темпы роста цен выше целевого уровня, но и менее уверены в диапазоне, в котором эти темпы окажутся. Для рынков это повышает чувствительность к любой новой статистике по ценам, заработкам и энергетике.

Почему устойчивые ожидания выше 3% важны для ФРС

Цель ФРС сформулирована в терминах индекса цен расходов на личное потребление, PCE: 2% в долгосрочной перспективе. Опрос ФРБ Нью-Йорка использует потребительские ожидания и потому не является прямым ориентиром для сопоставления с PCE. Тем не менее пятилетняя оценка в 3,0% важна как индикатор того, насколько прочно население верит в возвращение инфляции к целевому уровню.

Здесь необходима важная оговорка. Нельзя механически вывести будущую ставку ФРС из одного опроса. Комитет оценивает широкий набор данных: фактическую инфляцию, рынок труда, потребление, кредитные условия и финансовую стабильность. Но если ожидания остаются повышенными, центробанку сложнее интерпретировать временное замедление цен как устойчивую дезинфляцию. Это может поддерживать осторожный тон регулятора даже при признаках охлаждения экономической активности.

Сочетание инфляционных и трудовых оценок особенно примечательно. Вероятность того, что безработица через год будет выше, увеличилась на 1,6 процентного пункта, до 44,4% — максимума с апреля 2020 года. Вероятность найти новую работу при потере текущей снизилась до 45,4%. Одновременно ожидания роста доходов выросли лишь до 2,9%, тогда как ожидаемый рост расходов достиг 5,2%.

Это не доказательство немедленного ухудшения экономики, а отражение настроений домохозяйств. Но разрыв между ожидаемыми расходами и доходами вместе с ухудшением оценки доступа к кредиту может означать большую уязвимость потребительского спроса. Для ФРС возникает знакомый конфликт: инфляционные ожидания всё ещё высоки, а восприятие перспектив занятости и личных финансов ухудшается.

Как это может влиять на рынки

Реакция долгового и валютного рынков на такие данные обычно определяется не абсолютным уровнем показателя, а отклонением от предыдущих значений и ожиданий участников. В данном случае снижение трёхлетнего прогноза выглядит умеренно позитивно для сценария замедления инфляции. Однако отсутствие снижения на горизонтах одного и пяти лет, рост ожиданий по бензину и аренде, а также повышение неопределённости ограничивают силу этого аргумента.

Для казначейских облигаций США ключевым каналом остаются ожидания траектории ставок и премия за инфляционный риск. Устойчиво высокие инфляционные ожидания способны поддерживать доходности, особенно на длинном конце кривой, если инвесторы сочтут, что возвращение к 2% займёт больше времени. Для доллара важным становится относительное ожидание политики ФРС и других центробанков. Рынок акций в такой среде обычно сильнее реагирует на фактические данные о ценах и на их последствия для стоимости заимствований.

Следить за подобными изменениями в связке с макростатистикой и реакцией разных классов активов помогает PocketTrading как аналитическая система мониторинга рынка, однако сам по себе опрос не даёт готового торгового вывода.

Что будет следующим тестом

Ближайшая проверка настроений домохозяйств — фактические данные по инфляции. Бюро трудовой статистики США должно опубликовать индекс цен производителей за август 10 сентября, а индекс потребительских цен — 11 сентября. Эти отчёты покажут, подтверждается ли рост тревоги по отдельным категориям расходов реальным ускорением ценового давления.

Затем внимание переключится на заседание FOMC 15–16 сентября, которое будет сопровождаться обновлёнными экономическими прогнозами участников Комитета. Рынок будет сопоставлять три группы сигналов: динамику PPI и CPI, состояние занятости и степень устойчивости инфляционных ожиданий. Августовский опрос ФРБ Нью-Йорка не меняет картину радикально, но напоминает: ожидания населения пока не свидетельствуют о полном восстановлении доверия к инфляции вблизи 2%.