6 сентября директор Национального экономического совета США Кевин Хассетт вновь использовал оценку базовой инфляции в 1,6% как аргумент против дальнейшего ужесточения политики ФРС. Для рынков важен не сам политический комментарий, а расхождение между этой краткосрочной оценкой и последними официальными показателями: годовой общий CPI в июле составлял 3,4%, а базовый — 2,5%; предпочитаемый Федрезервом базовый индекс PCE в июле рос на 3,3% год к году. Поэтому предстоящее заседание FOMC 15–16 сентября будет зависеть прежде всего от новых данных, а не от публичной дискуссии вокруг одного индикатора.
Исходный инфоповод требует важного уточнения. Формулировка о том, что ФРС «не нужны более высокие ставки», отражает позицию представителя Белого дома, а не решение или прогноз американского центробанка. На заседании 29 июля Федеральный комитет по операциям на открытом рынке сохранил диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 3,50–3,75%. При этом трое участников голосования выступили за повышение на 25 базисных пунктов. В официальном сообщении ФРС прямо указала, что инфляция остаётся повышенной относительно целевых 2%.
Откуда берётся цифра 1,6%
Хассетт ссылается на показатель базовой инфляции в 1,6%, чтобы доказать тезис о росте экономики без сопоставимого ускорения цен. Но такая цифра не соответствует последнему опубликованному 12-месячному базовому CPI от Бюро трудовой статистики США. В июле базовый CPI, исключающий продукты питания и энергию, вырос на 0,2% за месяц и на 2,5% за год. Общий CPI за 12 месяцев прибавил 3,4%.
Следовательно, 1,6% следует воспринимать как краткосрочную, иначе рассчитанную оценку тренда, а не как официальный годовой уровень потребительской инфляции. Это принципиальная разница для денежной политики: годовой показатель показывает уже накопленный рост цен, тогда как короткий период может сильнее реагировать на единичные изменения в отдельных компонентах корзины.
Кроме того, ФРС не принимает решения, ориентируясь только на CPI. Центральный банк традиционно уделяет особое внимание индексу цен расходов на личное потребление — PCE. По данным Бюро экономического анализа, в июле общий PCE вырос на 0,2% за месяц и на 3,7% год к году. Базовый PCE также прибавил 0,2% за месяц, а его годовой темп составил 3,3%. Иными словами, последний доступный официальный набор данных пока не подтверждает возвращение базовой инфляции к цели Федрезерва.
Почему спор стал важен именно сейчас
Полемика разворачивается перед очередным заседанием FOMC и после сильного отчёта по занятости. В августе число рабочих мест вне сельского хозяйства выросло на 162 тыс., тогда как безработица сохранилась на уровне 4,1%. Средняя почасовая оплата труда увеличилась на 0,3% за месяц и на 3,1% за год.
Эти цифры не являются автоматическим сигналом к повышению ставки. Однако устойчивый рынок труда уменьшает риск резкого замедления экономики и даёт ФРС больше пространства для борьбы с инфляцией, если ценовое давление не ослабевает. Именно поэтому экономическая картина выглядит неоднозначно: темпы роста цен по отдельным краткосрочным метрикам могут замедляться, но занятость и доходы остаются достаточно сильными, а годовые показатели PCE всё ещё превышают целевой ориентир.
Для облигаций и акций это означает повышенную чувствительность к статистике. Если инфляционные данные окажутся мягче ожиданий, инвесторы могут усилить ставку на сохранение текущего диапазона ставки. Если же CPI или производственная инфляция подтвердят широкое ценовое давление, аргументы сторонников более жёсткой политики станут весомее. В таких ситуациях PocketTrading отслеживает динамику макроимпульсов и реакцию разных классов активов, не выступая источником официальной статистики или прогноза по данному событию.
Что будет отслеживать рынок
- 10 сентября: индекс цен производителей за август. Он важен как ранний индикатор давления в производственных цепочках и части услуг.
- 11 сентября: CPI за август. Публикация выйдет за несколько дней до заседания FOMC и станет последним крупным отчётом по потребительским ценам перед решением.
- 15–16 сентября: заседание FOMC и пресс-конференция. В фокусе будут не только сама ставка, но и оценка баланса рисков между инфляцией и занятостью.
- 30 сентября: августовский PCE. Этот отчёт появится уже после решения ФРС, но задаст тон ожиданиям на следующие заседания.
Главный вывод
Подтверждённый факт состоит в том, что Белый дом продвигает аргумент о заметном замедлении базовой инфляции и выступает против нового повышения ставок. Но официальная статистика на 6 сентября показывает другую, более сложную картину: общий CPI равен 3,4% год к году, базовый PCE — 3,3%, а сама ФРС в июле охарактеризовала инфляцию как повышенную.
Поэтому корректнее говорить не о завершённой победе над инфляцией, а о споре вокруг того, насколько быстро она замедляется и какие показатели должны иметь наибольший вес. Ближайшие данные по PPI и CPI способны изменить ожидания рынка намного сильнее, чем политические заявления: именно они покажут, является ли показатель 1,6% устойчивым трендом или лишь ограниченным по охвату краткосрочным сигналом.