Рынок труда США в августе прибавил 162 тыс. рабочих мест вне сельского хозяйства, а безработица сохранилась на уровне 4,1%. Отчёт Бюро трудовой статистики США, опубликованный 4 сентября, резко изменил тон дискуссии перед ближайшим решением ФРС: вместо опасений о заметном охлаждении занятости рынок вновь оценивает вероятность повышения ставки. Это важно для глобальных активов, поскольку более высокая траектория американских ставок обычно поддерживает доходности гособлигаций и доллар, одновременно повышая требования инвесторов к оценкам акций.
Реакция в пятницу была характерной для сценария «хорошие экономические данные — плохая новость для части фондового рынка». Индекс S&P 500 потерял 0,4%, Dow Jones — 0,5%, Nasdaq Composite — 0,3%. Доходность двухлетних казначейских облигаций США, наиболее чувствительная к ожиданиям по политике ФРС, поднялась до 4,37%. При этом Russell 2000, индекс малой капитализации, завершил день ростом на 0,2%: движение не стало одинаковым для всех сегментов рынка.
Что показал августовский отчёт
Ключевая цифра — прирост payrolls на 162 тыс. — более чем в пять раз превысила средний месячный прирост в 31 тыс. за предыдущие 12 месяцев. Важным оказалось и уточнение истории за начало лета: июньская оценка была пересмотрена с 20 тыс. до 31 тыс., июльская — с сокращения на 23 тыс. до роста на 21 тыс. В сумме пересмотр добавил 55 тыс. рабочих мест. Поэтому рынку пришлось отказаться от версии, в которой летние данные сигнализировали о быстром ухудшении конъюнктуры.
Детали, однако, не дают оснований считать отчёт безусловно перегретым. Наиболее заметный вклад внесли рестораны и бары, создавшие 59 тыс. мест, а также образование на уровне местных властей — 42 тыс. мест, что в значительной степени компенсировало спад месяцем ранее. В строительстве число занятых увеличилось на 22 тыс., в обрабатывающей промышленности — на 16 тыс. В то же время сектор информации сократил 23 тыс. рабочих мест, включая инфраструктурные ИТ-услуги, обработку данных, хостинг, издательскую деятельность и вещание.
Условия на рынке труда в целом не выглядят слабыми. Доля рабочей силы в населении выросла на 0,2 процентного пункта до 61,6%, а число работников, занятых неполный день по экономическим причинам, снизилось на 414 тыс. — до 4,4 млн. Средняя почасовая оплата в частном секторе выросла на 0,3% за месяц и на 3,1% год к году. Одновременно участие в рабочей силе остаётся на 0,5 процентного пункта ниже январского уровня, а число безработных более 27 недель почти не изменилось и составило 1,9 млн. Это ограничивает вывод о повсеместном и равномерном ускорении рынка труда.
Почему данные усилили аргументы сторонников жёсткой политики
На заседании 29 июля ФРС оставила диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 3,50–3,75%, но решение не было единогласным: три участника голосовали за немедленное повышение на 25 базисных пунктов. В заявлении регулятор прямо указал, что инфляция остаётся выше цели в 2%, в том числе из-за ценовых шоков в энергетике. Августовская занятость не снимает инфляционные риски и одновременно уменьшает риск того, что повышение ставки нанесёт экономике чрезмерный ущерб.
Это не означает, что решение о повышении уже принято. ФРС формально оценивает оба элемента мандата — максимальную занятость и ценовую стабильность, а один сильный отчёт не заменяет целый набор макроэкономических данных. Но баланс аргументов стал менее комфортным для сторонников паузы: после пересмотра июньских и июльских цифр труднее утверждать, что экономика требует превентивного смягчения финансовых условий.
С точки зрения механики рынка повышение ожиданий по ставке поднимает краткосрочные доходности и ставку дисконтирования будущих денежных потоков компаний. Особенно чувствительны к этому акции с высокими мультипликаторами и ожиданиями прибыли, вынесенными далеко в будущее. Одновременно сильная занятость способна поддерживать циклические компании через спрос и устойчивость корпоративной выручки. Отсюда и смешанная реакция между секторами и индексами, а не единое падение всех рисковых активов.
Инфляция станет решающим тестом до 16 сентября
Следующая развилка — показатели цен за август. Бюро трудовой статистики опубликует индекс цен производителей 10 сентября, а индекс потребительских цен — 11 сентября. Эти релизы дадут рынку более свежую оценку того, сохраняется ли ценовое давление после энергетических и иных шоков предложения. Также они помогут уточнить ожидания по предпочитаемому ФРС индикатору инфляции PCE, который выйдет позднее, 30 сентября.
Для сценария повышения ставки наиболее убедительным будет сочетание устойчивой занятости и инфляции, не демонстрирующей заметного замедления. Обратный сценарий — мягкие ценовые данные при сохранении умеренного роста зарплат — позволит ФРС оставить ставку без изменений, не игнорируя при этом сильный payrolls. Именно поэтому движение фьючерсов на ставку после отчёта следует воспринимать как переоценку вероятностей, а не как подтверждённый итог сентябрьского заседания.
Инвесторам в ближайшие дни стоит следить за доходностью двухлетних Treasuries, кривой ставок, долларом и реакцией технологического сегмента на инфляционные сюрпризы. PocketTrading отслеживает подобные изменения ожиданий по ставке и межрыночные импульсы как часть аналитики, но не является независимым источником этого отчёта и не заявляет о прогнозировании данного события.
Главный вывод
Августовский отчёт по занятости снял наиболее острые опасения о резком ухудшении американского рынка труда и сделал сентябрьское заседание ФРС более неопределённым для рынков. Подтверждённый факт — заметное ускорение payrolls и положительный пересмотр двух предыдущих месяцев. Интерпретация рынка — вероятность нового ужесточения выросла. Окончательный ответ теперь зависит прежде всего от данных по инфляции 10–11 сентября и решения FOMC 16 сентября.