Американские работодатели создали 162 тыс. рабочих мест в августе, а безработица сохранилась на уровне 4,1%, сообщило Бюро трудовой статистики США 4 сентября. Показатель оказался заметно сильнее ожиданий рынка и стал резким разворотом после слабой летней динамики. Для финансовых рынков это важно прежде всего потому, что устойчивость занятости даёт Федеральной резервной системе больше пространства для борьбы с инфляцией — без немедленного риска подорвать рынок труда.
Немедленная реакция была характерной для «сильного» макроэкономического сюрприза: американские акции снизились, а доходности казначейских облигаций выросли. Индекс S&P 500 по итогам 4 сентября потерял 0,4%, Nasdaq Composite — 0,3%, Dow Jones — 0,5%. Доходность двухлетних Treasuries, наиболее чувствительных к ожиданиям по ставке, поднялась до 4,37%. Рынок переоценивал вероятность того, что ФРС может сохранить жёсткую позицию или повысить ставку на ближайшем заседании.
Что именно изменилось в отчёте
Ключевой факт состоит не только в августовском приросте на 162 тыс. мест. BLS одновременно пересмотрело результаты двух предыдущих месяцев: июньский прирост повышен с 20 тыс. до 31 тыс., а июльский результат — с сокращения на 23 тыс. до роста на 21 тыс. В сумме пересмотр добавил к ранее опубликованным данным 55 тыс. рабочих мест.
Таким образом, июльский сигнал о возможной остановке рынка труда оказался существенно слабее, чем предполагалось изначально. Средний прирост payrolls за три последних месяца достиг 71 тыс., хотя августовское значение существенно превышает этот темп. За предыдущие 12 месяцев экономика в среднем создавала лишь по 31 тыс. рабочих мест в месяц, поэтому один сильный отчёт сам по себе ещё не означает возврата к периоду массового найма.
Внутренняя структура августовского роста тоже требует аккуратной интерпретации. На рестораны и заведения общественного питания пришлось 59 тыс. рабочих мест. Местное государственное образование добавило 42 тыс., во многом компенсировав июльское снижение. Производство увеличило занятость на 16 тыс., здравоохранение — на 13 тыс. В то же время сектор информации потерял 23 тыс. рабочих мест; в этой группе сокращения затронули поставщиков вычислительной инфраструктуры и обработки данных, издательский бизнес, а также вещание и производство контента.
Часть прироста связана с отраслями, где месячные данные могут заметно колебаться из-за сезонной корректировки и календаря учебного года. Но восстановление нельзя свести только к этим эффектам: частный сектор прибавил 127 тыс. мест, а число занятых по опросу домохозяйств выросло на 569 тыс. Участие в рабочей силе поднялось с 61,4% до 61,6%.
Почему главный вопрос теперь — не занятость
ФРС в июле оставила целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 3,50–3,75%. В заявлении регулятор отметил, что экономическая активность расширяется уверенными темпами, однако инфляция остаётся выше долгосрочной цели в 2%. Трое участников голосования уже тогда выступили за повышение ставки на 25 базисных пунктов.
Новый отчёт по занятости усиливает аргумент «ястребов»: при безработице 4,1%, росте занятости и увеличении средней продолжительности рабочей недели на 0,1 часа до 34,4 часа ФРС сложнее обосновать смягчение политики опасениями за занятость. Средняя почасовая оплата в частном секторе в августе выросла на 0,3% за месяц и на 3,1% за год. Это не выглядит как ускорение зарплатной спирали, однако также не даёт однозначного сигнала о быстром ослаблении внутреннего спроса.
Последние доступные данные по инфляции показывали, что CPI в июле вырос на 3,4% год к году, а базовый индекс без продовольствия и энергии — на 2,5%. Месячный рост общего CPI составил 0,1%, но цены на энергию за год были выше на 14,7%. Поэтому для ФРС особенно важна не только общая инфляция, но и её устойчивые компоненты: жильё, услуги и базовая динамика цен.
Следующий отчёт CPI за август будет опубликован 11 сентября в 8:30 по восточному времени США. Заседание FOMC назначено на 15–16 сентября. Иными словами, у регулятора будет свежий показатель инфляции уже после сильных данных по рынку труда, и именно эта комбинация станет основой для решения по ставке.
Как рынку читать этот сигнал
Пятничное снижение индексов не обязательно означает, что инвесторы считают сильный рынок труда плохой новостью для экономики. Механизм другой: более крепкая занятость поддерживает потребление и корпоративные доходы, но одновременно повышает вероятность длительного периода дорогих денег. При росте ожидаемой траектории ставок повышается доходность облигаций и норма дисконтирования будущих прибылей компаний — особенно это чувствительно для акций роста.
Для облигационного рынка ключевым станет вопрос, является ли августовский прирост началом более широкого ускорения найма или разовым отскоком после слабого начала лета. Данные по участию в рабочей силе, пересмотры и увеличение отработанных часов подтверждают улучшение, но отраслевой состав не выглядит одинаково сильным во всей экономике. Например, финансовая деятельность в августе сократила 11 тыс. мест, а сектор информации продолжил спад.
В ближайшие дни участники торгов будут сопоставлять сентябрьские инфляционные данные с ситуацией на рынке труда, динамикой доходностей и риторикой членов ФРС. PocketTrading отслеживает подобные макроэкономические импульсы и изменения ожиданий рынка, помогая структурировать реакцию разных классов активов без попыток выдавать её за заранее известный результат.
Что отслеживать дальше
- Отчёт по CPI за август 11 сентября: прежде всего месячную базовую инфляцию и вклад жилья и услуг.
- Решение FOMC 16 сентября, обновлённые прогнозы членов комитета и тон пресс-конференции.
- Динамику краткосрочных доходностей Treasuries: она будет показывать, насколько рынок закладывает дальнейшее ужесточение.
- Сентябрьский отчёт по занятости, публикация которого запланирована на 2 октября: он позволит понять, был ли август устойчивым переломом тренда.
Августовская статистика изменила баланс рисков: сценарий немедленного ослабления рынка труда стал менее убедительным. Но окончательный вывод о ставке ФРС пока делать рано. После сильного payrolls решающим фактором для рынков стала инфляция — и её ближайший релиз способен либо закрепить ожидания ужесточения, либо вновь вернуть в повестку осторожность регулятора.